11月以來,在整個(gè)工業(yè)品板塊不同程度走強(qiáng)的大背景下,滬鋁卻因魏橋豁免冬季錯(cuò)峰限產(chǎn),去庫存不如預(yù)期,持貨商賭漲預(yù)期落空、變現(xiàn)還貸壓力等因素的影響下大跌.不過,筆者認(rèn)為,滬鋁下跌空間有限,短線有望止跌.

    產(chǎn)量料維持緩慢下降態(tài)勢

    作為今年供給側(cè)改革炒作熱點(diǎn),鋁錠供應(yīng)端的故事伴隨著環(huán)保關(guān)停、指標(biāo)置換、成本抬升等一系列因素.近日確認(rèn)在今年7月山東省要求魏橋集團(tuán)關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能之后,原定采暖季限產(chǎn)的253萬噸產(chǎn)能得到豁免.除此之外,其他相關(guān)企業(yè)仍實(shí)質(zhì)性執(zhí)行或提前執(zhí)行冬季限產(chǎn)政策.結(jié)合前期違規(guī)清查關(guān)停的400萬噸左右產(chǎn)能,我們認(rèn)為11月運(yùn)行產(chǎn)能下降幅度雖不如預(yù)期,但鋁產(chǎn)量將維持緩慢下降態(tài)勢.

    下游需求未超預(yù)期惡化

    環(huán)保停工疊加季節(jié)性淡季,1—10月,商品房銷售同比增速比1—9月回落2.1個(gè)百分點(diǎn).1—10月,中國汽車產(chǎn)銷同比增長4.27%和4.13%,增幅較1—9月分別減緩0.5個(gè)百分點(diǎn)和0.33個(gè)百分點(diǎn).下游兩大產(chǎn)業(yè)需求增速持續(xù)下滑,雖表現(xiàn)不佳但基本延續(xù)前期預(yù)期,并未超預(yù)期惡化.

    短期庫存增加概率較小

    國內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨庫存各方數(shù)據(jù)因口徑問題稍有偏差,截至11月24日基本維持在160萬噸以上,近期基本穩(wěn)定.同時(shí),電解槽停產(chǎn)過程中要進(jìn)行抽鋁水作業(yè)在一定程度上也延緩了去庫存進(jìn)程.上期所期貨鋁錠庫存持續(xù)增加,逼近70萬噸大關(guān).鋁棒庫存方面,因佛山地區(qū)持續(xù)下降,自年中高點(diǎn)22萬噸已經(jīng)回落至11萬噸左右.

    整體來看,目前期現(xiàn)貨庫存壓力仍然較大,但隨著冬季錯(cuò)峰停產(chǎn)陸續(xù)執(zhí)行,新疆季節(jié)性運(yùn)力緊張,鋁價(jià)回落后下游補(bǔ)庫意愿回升等利好因素的顯現(xiàn),短期庫存繼續(xù)增加概率較小.但從較長周期考慮,春節(jié)期間庫存會再度累積,因此節(jié)前剩余時(shí)間去庫存情況成為關(guān)鍵因素.LME庫存數(shù)據(jù)顯示,海外供求相對偏緊,一定程度利好出口,但因移庫操作造成干擾,不能確切定論.

    短線連跌過后有望企穩(wěn)

    當(dāng)前,鋁價(jià)快速回落至15000元/噸以下,集中釋放了市場的憂慮情緒,絕對價(jià)格已回撤至2016年年末水平.因此,經(jīng)過一輪像樣調(diào)整,鋁價(jià)回歸成本區(qū)間后,下游需求彈性料有所恢復(fù).同時(shí),最近兩個(gè)月,基差已經(jīng)緩慢走強(qiáng)100元/噸左右,表明現(xiàn)貨寬松局面有所緩解.關(guān)注節(jié)前去庫存情況,以及基差能否持續(xù)走強(qiáng).