滬鋁價(jià)格在2015年年底跌破10000元/噸的整數(shù)大關(guān)后筑底反轉(zhuǎn),用了不到兩年的時(shí)間就填補(bǔ)了之前四年的跌幅.然而,從國慶節(jié)到現(xiàn)在,價(jià)格跌跌不休,從高點(diǎn)17300元/噸運(yùn)行至目前的14300元/噸,跌幅高達(dá)17%,短短兩個(gè)月,基本回吐了前10個(gè)月的漲幅.

    滬鋁價(jià)格下跌的背后是否有邏輯可循?

    第一,供需面決定價(jià)格運(yùn)行的大方向,資金面則是價(jià)格走勢(shì)的助推器.2015年11月中央提出供給側(cè)改革,有色金屬、螺紋鋼、煤焦等大宗商品價(jià)格都開始觸底上漲,這波漲勢(shì)延續(xù)至2017年三季度.整個(gè)2016年是鋁錠去庫存的一年,鋁錠庫存降至歷史低位,現(xiàn)貨價(jià)格升水一度飆升至500元/噸,供不應(yīng)求的市場(chǎng)格局直接推漲滬鋁價(jià)格.不過,進(jìn)入2017年,鋁錠供需格局發(fā)生變化,庫存逐步累積,目前為止,還未出現(xiàn)下降拐點(diǎn),現(xiàn)貨價(jià)格一直處于貼水狀態(tài).而受環(huán)保限產(chǎn)和資金的影響,滬鋁價(jià)格加速上漲.對(duì)多頭來說,如果短期內(nèi)價(jià)格不能"攻城拔寨",那么盤面相鄰合約之間約100元/噸的價(jià)差將增加其持倉成本,而對(duì)于空頭來說,卻是減少持倉成本.8月之后,滬鋁一直未能有效站穩(wěn)17000元/噸的平臺(tái),多頭就需要警惕了.特別是國慶節(jié)以后,五年期和十年期國債期貨連連下跌,暗示市場(chǎng)資金成本升高,資金面趨緊.加之消費(fèi)不旺,滬鋁在16500元/噸附近徘徊了兩個(gè)月后,頭也不回地下行了.

    反觀LME的鋁庫存,其從2014年5月的550多萬噸一直減少至目前的110多萬噸,全球鋁錠供應(yīng)偏緊.筆者認(rèn)為,SHFE與LME之間的價(jià)格比值將繼續(xù)收斂,這樣有助于鋁制品出口,以消耗國內(nèi)的鋁錠庫存,緩解全球鋁錠供應(yīng)緊張的局面.

    第二,煤炭價(jià)格可以作為鋁錠價(jià)格的預(yù)警器.此次供給側(cè)改革中,受影響最大的是一些高耗能產(chǎn)業(yè),包括電解鋁產(chǎn)業(yè).電解鋁生產(chǎn)中,電力成本占40%以上,而電力成本歸根結(jié)底是由煤炭價(jià)格決定的.在2015年年底觸底以后,鋁和焦煤的價(jià)格都出現(xiàn)一波漲勢(shì),焦煤價(jià)格在2017年8月下旬開始掉頭,而此時(shí)鋁仍在上漲中,只是上漲動(dòng)力明顯不足.

    綜上所述,滬鋁價(jià)格重拾升勢(shì)的根本條件應(yīng)該是消費(fèi)回暖、庫存下滑,而在現(xiàn)貨價(jià)格貼水幅度未大幅收窄、庫存仍在繼續(xù)累積、年底資金面偏緊的情況下,鋁期價(jià)很可能振蕩走弱.不過,滬鋁走勢(shì)滯后于焦煤兩個(gè)月左右,焦煤10月下旬觸底反彈,可以預(yù)計(jì),滬鋁在2018年年初會(huì)迎來一波反彈,但要在庫存不減、消費(fèi)不旺的情況下走出反轉(zhuǎn)行情,還是很困難的.