三季度滬鋁期貨走勢乏味,行業(yè)轉(zhuǎn)型緩慢推進,期貨價格匍匐不前。國內(nèi)電解鋁月度產(chǎn)量增速雖在放緩,但1-8月累計產(chǎn)量依然維持在10%以上,下游房地產(chǎn)需求也是不溫不火。行業(yè)基本面無刺激點,滬鋁在所謂成本支撐下維持[14150-14550]之間窄幅波動。14200元/噸高成本區(qū)停開工臨界點始終未能有效跌破。展望四季度,動力煤上市或為滬鋁揭開成本面紗,滬鋁有望開啟一輪跌勢;外盤鋁市同樣偏空,QE退出或與LME倉庫規(guī)則修改共同壓制倫鋁。
　　滬鋁探至14150元/噸低位無法繼續(xù)下行的阻力源自“電力成本高企”、“行業(yè)60%面臨虧損”等市場共識。電力成本占電解鋁總成本30%-40%,是鋁價成本中最為關(guān)鍵的部分。由于國內(nèi)發(fā)電成本一直不透明,以往分析中多采用電網(wǎng)銷售電價來指代電解鋁用電成本。但從實際情況來看,上述計算方式存在失實?？紤]自備電力后的真實用電成本表明,國內(nèi)鋁價現(xiàn)金成本僅在[13500-13700]元/噸。
　　動力煤下游需求中70%集中在發(fā)電。隨著市場對電解鋁上游關(guān)鍵成本認(rèn)知的加深,產(chǎn)能過剩格局下電力成本的降低將會更快反應(yīng)在下游期鋁價格上。若煤電鋁一體化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能夠在期市中復(fù)制,滬鋁將跌破14200元/噸這條虛假的成本線,向[13500-13700]元/噸一線靠攏。除此之外,動力煤上市還或?qū)殇X市提供一些對沖套利機會。作為所謂“電老虎”行業(yè),鋁價與動力煤之間的產(chǎn)業(yè)鏈套利或有可能。
　　倫鋁期貨四季度主要焦點集中在QE、美國財政赤字及LME倉儲規(guī)則修改的問題。跟蹤關(guān)鍵指標(biāo)7月以來走勢,LME規(guī)則修改利空作用或已開始顯現(xiàn)。若QE如期開始退出,短端利率抬升和倉儲規(guī)則修改將共同打壓中長期鋁價。不過,規(guī)則修訂對鋁市的利空也并非一蹴而就。2009年以來興起的鋁市融資庫存相當(dāng)于在全球原鋁供需之間設(shè)立一個蓄水池。若上述利空邏輯開始推演,全球現(xiàn)貨鋁升水減少將迫使鋁廠虧損擴大,從而部分抵消倉儲規(guī)則的利空效用。